摘 要
利率下行与权益市场回暖背景下，保险机构在资本市场动作频频。从保险板块估值来看，保险股仍有较大向上空间
文｜丁艳
编辑｜杨芮
时隔六年，险资举牌保险股再现。
8月13日晚间，香港交易所最新披露信息显示，近日，中国平安（601318.SH，2318.HK）增持中国太保（601601.SH，2601.HK）H股约174万股，每股作价32.0655港元，增持总金额约5583.89万港元。增持完成后，中国平安持有中国太保H股股份占其H股总股本的比例约5.04%，触发举牌。
回溯上一轮险资举牌保险股还是2019年。2019年8月7日，中国人寿（601628.SH，2628.HK）在中国保险行业协会官网发布公告称，其于7月31日和8月1日，通过港股二级市场连续买入中国太保H股股票，持股比例由4.87%增至5.04%，构成举牌。
针对举牌中国太保H股，中国平安方面表示，“相关投资属于财务性投资，是险资权益投资组合的常规操作。”
中泰证券非银金融首席分析师葛玉翔分析称，中国太保港股股价接近历史新高，时隔6年后再现险资首度举牌。当前中国太保港股对应当前收盘价（2025/8/13）动态股息率为3.5%，2025年年内涨幅逾40%。
他认为，本次举牌释放了重要信号：险资作为长期资金，同样也会关注保险股，保险股同样属于“红利”范畴。同时，保险行业当前估值已较为充分反映保险股资负两端压力。险资举牌同行指向对自身行业基本面的筑底向好的认同。
从资本市场环境来看，当前港股保险股走强，资金正在流向低估值、基本面较好的标的。券商普遍认为，从保险板块估值来看，目前仍然处于历史低位，保险股估值仍有较大向上空间。
当前，险资权益投资信心亦在回升。中国保险资产管理业协会近期发布的2025年第三季度保险资产管理行业投资信心指数调查结果显示，覆盖全部保险资产管理公司的187份调查问卷中，三季度权益投资信心指数环比显著回升至56.11点。
鹏华基金混合资产投资部基金经理陈大烨认为，三季度权益市场仍有可为，投资将更多聚焦国内政策潜在发力的领域。科技领域方面，三季度国内外大模型有望迎来重磅更新，届时可能会增加对新模型方向的配置等。
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近期港股保险股正在走强。截至今日午间，阳光保险（6963.HK）涨幅高达8.44%，最新股价为4.24港元/股；中国太保紧随其后，涨幅为6.22%，最新股价为36.52港元/股；新华保险（1336.HK）、中国太平（0966.HK）、中国人寿、众安在线（6060.HK）、中国平安涨幅分别为5.73%、5.01%、5%、4.28%、3.35%。
据一位业内人士分析称，本轮港股保险股上涨逻辑主要是资金流向估值低、基本面较好的标的。当前AH溢价率（衡量同时在A股和H股上市的公司股票价格差异的重要指标）虽有所收窄，但资金相对更偏好港股，其投资港股往往会寻找A、H股中折价较多标的，理论上会出现补涨。
葛玉翔亦认为，H股较A股折价幅度虽有收敛但仍处高位。保险H股因投资者结构差异，仍有一定折价，由高至低分别为：中国平安（-15%）、中国太保（-25%）、新华保险（-32%）、中国人保（-37%）和中国人寿（-52%），H股较A股平均折价幅度近三成。
纵观港股市场，2025年上半年，港股市场展现出强劲的上涨势头。恒生指数较年初上涨20%，恒生科技指数与恒生国企指数分别录得18.68%和19.05%的涨幅。
中国银河证券研报分析称，近年来，保险行业逐步迈向高质量发展道路。资产端，利率下行挑战险企盈利能力，但政策组合拳推动市场改革持续深化，资本市场发展态势长期向好，险企投资收益率压力不断缓解。负债端，人身险预定利率进一步下调，有助于减轻利差损压力，降低负债成本，推动人身险高质量迈向低利率时代；提振消费相关政策因素推动乘用车销售市场预期扩张，利好财险保费收入持续增长。
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中国平安在资本市场操作，有迹可循。今年3月，中国平安副总经理兼首席财务官付欣曾表示，从权益市场看，2025年权益市场前景向好，公司会适度加大这方面的配置。权益对提升险资的长期收益具有不可替代性，在适度加大权益配置的基础上，公司会平衡新质生产力成长板块和高分红价值股的权重。
除了举牌中国太保H股，今年以来中国平安陆续举牌邮储银行H股、招商银行H股、农业银行H股。业内人士分析称，这是基于资产配置和业务发展的双重考量。随着国债利率下滑，利差损风险当前，邮储银行H股、农业银行H股等因低估值、高股息受险资青睐，未来仍有增长空间，增持性价比较高，可在一定程度上缓解险企利差损风险。从业务角度来看，国有大行是险企获取高净值客户的核心渠道，提升持股比例将助力险企与大行在银保等各项业务的深度合作。
付欣曾在中国平安2024年度业绩发布会上表示，“无论是新单和存量，中国平安都没有利差损，资产收益率一直是高于负债成本的。”
她透露，存量来看，资产端得益于之前的稳健配置，积累了很多收益非常高的长久期债券以及高股息高分红的资产，这些都是公司收益的“压舱石”；负债端方面，公司业务结构非常均衡，存量业务的打平收益率始终小于2.5%，且在持续优化。新增业务来看，去年资产端加大配置了高息股票以及交易债，整体做得不错；负债端方面，监管持续推动行业优化成本，不仅为公司也为行业缓释了负债成本压力。
纵观整体资本市场环境来看，险资权益投资信心环比回升。近期，中国保险资产管理业协会发布的2025年第三季度保险资产管理行业投资信心指数调查结果显示，覆盖全部保险资产管理公司的187份调查问卷中，三季度权益投资信心指数环比显著回升至56.11点。
从行动上来看，险资举牌次数已创近四年新高。截至8月13日，险资年内举牌上市公司总次数已达27次，其中25次为主动买入触发举牌，2次为被动因素触发。业内预计，未来险资增配权益资产仍有较大空间。
从政策上来看，7月11日，国有保险公司长周期投资考核新规落地，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，该文件最核心的调整是对国有保险公司投资考核进行了优化，将险资净资产收益率和资本保值增值率的考核方式调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别设定为30%、50%、20%，并要求自2025年度绩效评价起正式实施。
多位险企投资人士表示，预计未来国有保险公司将加大A股市场投资，近期部分金融板块行情或由险资推动。南方基金认为，截至今年一季度末，保险公司资金运用余额34.93万亿元，若保险资金增配1%的股票资产，将为市场带来约3500亿元的增量资金。
(作者为《财经》研究员)
题图来源 | 视觉中国
版面编辑 | 张生婷
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